原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次(cì)集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的(de)白酒行业(yè)，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个(gè)共(gòng)同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国(guó)化(huà)布局，挤进(jìn)一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàn灰姑娘作者是安徒生还是格林g)市公司(sī)总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.灰姑娘作者是安徒生还是格林08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预计(jì)今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平(píng)台回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量(liàng)在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势(shì)之(zhī)一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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