金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息n>在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯(chún)市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一(yī)般(bān)债和专(zhuān)项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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