来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗，表述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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