上市(shì)公司退(tuì)市在A股早已不稀(xī)奇，但连(lián)带着可转债(zhài)一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股(gǔ)价连续20个交易日低于1元，触及退(tuì)市(shì)指标，公司股票及(jí)其可转债被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只因正股(gǔ)退(tuì)市而强制退市(shì)的(de)可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触及(jí)退市指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发投资者对可转债信(xìn)用风险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具(jù)债券(quàn)和股票双重(zhòng)属(shǔ)性，自(zì)诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎(yíng)。一个广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时(shí)有(yǒu)“债(zhài)性”托底(dǐ)，投资者“进(jìn)可攻(gōng)退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在(zài)可转债30多年发展中，此(cǐ)前(qián)一直未(wèi)出现因正(zhèng)股退(tuì)市而退(tuì)市的情况，也(yě)未发(fā)生过实(shí)质性违(wéi)约事件。

　　随(suí)着搜特转债等(děng)的退市，零违约(yuē)历史或将被(bèi)打破，可转债信用风(fēng)险(xiǎn)浮出(chū)水(shuǐ)面。虽说可转债退(tuì)市(shì)后，依然可以执行赎回(huí)和回售(shòu)等条款，但由于大多数(shù)上市公司是因(yīn)经(jīng)营不善导致一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思退市(shì)，财务(wù)状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的可(kě)能性较大。而如果启动破产重整(z一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思hěng)，公司发行(xíng)的可转债划归为普通债权，清偿顺序相对(duì)靠后(hòu)，刚性兑付亦(yì)存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投(tóu)资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完全出乎意(yì)料，早已在相关(guān)规则中(zhōng)埋下了(le)“伏笔(bǐ)”。根据交易(yì)所(suǒ)上市规则(zé)，上(shàng)市公司股(gǔ)票被(bèi)终止上市的，其(qí)发(fā)行的可(kě)转债及其他衍生品种应当终止上(shàng)市(shì)。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可(kě)转债(zhài)30多年零退市、零违(wéi)约(yuē)的(de)“神话”。随着(zhe)全(quán)面注册制(zhì)改革的持续推(tuī)进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态化退(tuì)市机(jī)制正(zhèng)在形成，以(yǐ)上(shàng)市股(gǔ)为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清(qīng)，违约风险随之上升。退市(shì)，或(huò)将(jiāng)成为可转(zhuǎn)债(zhài)市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生(shēng)态在改变，投资者(zhě)没有理由一成不变，是时候重塑对(duì)可转债的认知了。投资(zī)者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风险。在选择债券时，要理性评估正股基(jī)本(běn)面、成长性、估值(zhí)水平以(yǐ)及发债(zhài)公司偿债能力(lì)等，防范债券退市、违(wéi)约风(fēng)险；在取舍标的时(shí)，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退(tuì)市风险较(jiào)高的(de)标的(de)，而选择正(zhèng)股经营效益良好(hǎo)、估值合理且随市场下跌(diē)估值出现压缩的标的(de)。并密切(qiè)关(guān)注可(kě)转债市(shì)场风(fēng)格变(biàn)化(huà)，及时(shí)调整配置比(bǐ)例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转债的退市处理(lǐ)还有不(bù)少空白和(hé)盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐(qí)补(bǔ)丁(dīng)，给予(yǔ)市场(chǎng)明确预(yù)期(qī)。比如，可进一步明确可转债在退市(shì)后是否仍存(cún)在交易可能、是否还(hái)拥有转股(gǔ)功能等。同时(shí)，应加强对可转债的风险防(fáng)控，强(qiáng)化发行前的信用评级，对于信用(yòng)资质较弱(ruò)的公司，可(kě)考虑提高担保资产与回售条款(kuǎn)等相(xiāng)关要求，适当提(tí)升准入门槛，以更(gèng)好保护投资者利(lì)益(yì)。

　　全(quán)面注册制下，证(zhèng)券市场将迎(yíng)来全方(fāng)位(wèi)、根本性(xìng)的变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路(lù)行不通了(le)，一些规则制度上的短板不能视而(ér)不见了。各市(shì)场参与主体(tǐ)还(hái)需顺(shùn)时(shí)应(yīng)势，调整包括(kuò)可(kě)转债在内的(de)投资方(fāng)法，完善配(pèi)套制度，提升风险意识，共促A股市场健(jiàn)康(kāng)稳(wěn)定发(fā)展。

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