调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连(lián)续(xù)出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一(yī)方面(miàn)由(yóu)于(yú)近期原油大跌(diē)，另一(yī)方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加(jiā)息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì四大灵猴的兵器叫什么名字)到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货(huò)能(néng)化(huà)组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在在(zài)发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有提早预期(qī)，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年(nián)已经(jīng)提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直(zhí)保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利(lì)空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场的(de)调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我们(men)也看到(dào)了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压(yā)力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于(yú)调油(yóu)行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美(měi)国(guó)出行(xíng)旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而(ér)有了(le)去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观(guān)察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济四大灵猴的兵器叫什么名字可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能源(yuán)两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了(le)苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不(bù)佳(jiā)的(de)局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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