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一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对(d一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音uì)M1和(hé)M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调(diào)的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款必须(xū)提前(qián)七天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上限为 1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音>13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我们(men)在(zài)梳(shū)理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％的(de)银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％（规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％），因(yīn)此新规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降(jiàng)，居(jū)民资(zī)产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％，高速公(gōng)路货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％、 0.6％。