文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累(lèi)计(jì千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境)同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(f千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境èn)公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是(shì)农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利(lì)用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业(yè)中(zhōng)的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年(nián)4月工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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