调(diào)油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下(xià)跌(diē)。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原(yuán)油近(jìn)期(qī)回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油(yóu)库(kù)存在(zài)4月(yuè)份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期(qī)高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的，当(dāng)时市场对(duì)于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对(duì)于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚(yà)价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创(chuàng)造(zào)套(tào)利(lì)空(kōng)间，同时(shí)我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的(de)状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区(qū)成品油供需(xū)突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润(rùn)却(què)回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以(yǐ)及(jí)疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式(shì建军是哪一年)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度(dù)将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的(de)不(bù)确定和经济可能衰退的背景下(xià)调油需(xū)求出现(xiàn)了(le)不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和(hé)下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国(guó)内(nèi)纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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