公募基金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托(tuō)管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结算模式(shì)是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最为成熟(shú)的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资(zī)金(jīn)存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账(zhàng)户无(wú)需实(shí)际上(shàng)的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司(sī)采(cǎi)用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易额(é)度(dù)每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的(de)交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公(gōng)司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结(jié)算(suàn)资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠(qú)道的(de)商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比(bǐ)较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商(s巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么hāng)业(yè)模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言(yán)需按(àn)月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多(duō)是头部(bù)基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式(shì)可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式均(jūn)有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资(zī)金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结(jié)算模(mó)式下的(de)场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式(shì)也(yě)正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基(jī)金(jīn)公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一(yī)个制衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的(de)舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的(de)中(zhōng)长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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