私(sī)募基(jī)金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基(jī)金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协(xié)已登(dēng)记私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集(jí)、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续(xù)规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布(bù)了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券(quàn)基(jī)金初始实(shí)缴募集资金规模(mó)不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基(jī)金合(hé)同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外(wài)，连续(xù)60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私募(mù假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字)证券投(tóu)资基(jī)金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免(miǎn)《备案(àn)办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难(nán)度(dù)越来(lái)越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得高于每月一(yī)次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金采取资产组合(hé)的(de)方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该(假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字gāi)基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银(yín)行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置(zhì)复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规(guī)避监(jiān)管要求。私募证券投资(zī)基金投资(zī)于其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化私(sī)募证券投资基(jī)金在(zài)交易系统安全、异(yì)常(cháng)交(jiāo)易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管(guǎn)理人和(hé)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金信息报送工作(zuò)要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等(děng)。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私(sī)募(mù)基金管理人在(zài)最近(jìn)一年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度(dù)至少进行一次压(yā)力测试。私(sī)募基(jī)金管理人应当结(jié)合(hé)市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能(néng)力(lì)制定并持续更新流动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的(de)合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得(dé)由投(tóu)资者(zhě)或其指定(dìng)第三方(fāng)下达(dá)投资(zī)指令或者(zhě)自行负责(zé)投(tóu)资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理人(rén)，金融机(jī)构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管(guǎn)的(de)实际(jì)标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对(duì)其他资管产品(pǐn)的(de)灵(líng)活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业(yè)的(de)健康(kāng)发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新(xīn)老基金的套(tào)利空间，对存(cún)量(liàng)基金(jīn)针对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不(bù)符合最(zuì)低存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资集(jí)中度(dù)、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠(gāng)杆(gān)比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者(zhě)要求设置不(bù)少于(yú)6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金(jīn)合(hé)同存(cún)续期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定存(cún)续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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