金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日(rì)上(shàng)午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国(guó)家统计(jì)局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言人、国民(mín)经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当前价格(gé)低(dī)位运行(xíng)主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用(yuè)回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏(sū)乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国(guó)内居民消费汽柴油价格(gé)输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加(jiā)大，带(dài)动(dòng)了(le)价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大，看价格总体的(de)状况，更重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还(hái)是偏低(dī)的(de)，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟(gēn)过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价(jià)格(gé)回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到(dào)国内外多(duō)重(zhòng)因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开(kāi)采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化(huà)运(yùn)行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期下行(xíng)情况还(hái)会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回(huí)升(shēng)。

　　央行(xíng)报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是(shì)，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间(jiān)。过去一(yī)年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基数效(xiào)应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持(chí)正常(cháng)增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高景气(qì)区间；农(nóng)副(fù)产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期(qī)不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度(dù)影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应(yīng)明显。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对(duì)今年也(yě)存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存在明显基数效应，去(qù)年二(èr)季(jì)度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是(shì)政策效(xiào)应将进一(yī)步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年均(jūn)值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本平衡(héng)，货币(bì)条件(jiàn)合理适(shì)度，居(jū)民预(yù)期稳定，不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价(jià)回落来评(píng)判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得(dé)物价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格(gé)的(de)提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持(chí)续修复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来(lái)源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存(cún)在(zài)一定空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资(zī)金(jīn)空转多(duō)发生在(zài)经济(jì)回落、货(huò)币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似(shì)特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带(dài)来的(de)居民与企(qǐ)业之间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不(bù)同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自(zì)去年9月以来(lái)坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用持续(xù)改善，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷(dài)款增长明显(xiǎn)快(kuài)于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠(kào)企业(yè)融(róng)资(zī)扩张，有效社融(róng)从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的(de)经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为(wèi)的(de)支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资(zī)显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业(yè)投(tóu)资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫(yì)情政策(cè)调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的(de)经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费(fèi)动能或被低(dī)估(gū)，前半(bàn)程靠(kào)居民(mín)出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批(p坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用ī)发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积(jī)。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共识，地(dì)产链(liàn)条修复会弱(ruò)于(yú)传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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