来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不过(guò)当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太(tài)可能转向收紧，但是(shì)面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依(yī)靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体经(jīng)济(jì)”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二(èr)季度经(jīng)济(jì)修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于去年四(sì)季(jì)度时的预(yù)期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降(jiàng)准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持(chí)续回升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要(yào)实现“质(zhì)的有效提升”和(hé)“量的(de)合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式(shì)，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策(cè)效力和激发(fā)经(jīng)营主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过(guò)激发市场化的力(lì)量去推动(dòng)经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放(fàng)的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各(gè)类(lèi)所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经(jīng)营。要下决(judoi的时候怎么夹，doi是怎么夹é)心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题(tí)。总体(tǐ)而(ér)言(yán)，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳健的(de)货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于(yú)政策的要(yào)求，本次会议(yì)强调“形成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是未(wèi)来(lái)的(de)政策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市(shì)积(jī)极稳(wěn)步(bù)推进城中村改(gǎi)造和“平(píng)急两用(yòng)”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外资基本(běn)盘。要(yào)支持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的自贸(mào)试(shì)验区和自由贸易港对(duì)接国际(jì)高(gāo)标准经(jīng)贸(mào)规则，开展改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化(huà)产业体(tǐ)系要(yào)以“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们(men)的(de)理(lǐ)解是，产业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”，这里的(de)实体经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造(zào)”。会(huì)议(yì)指出(chū)“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能(néng)发展到一(yī)定程度，监管措施(shī)也(yě)必(bì)然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推(tuī)动平台(tái)企业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是(shì)重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产业(yè)链、中小金融机(jī)构(gòu)的(de)风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地(dì)方(fāng)债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化解。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制。

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