公募基金(jīn)交易(yì)结算模式(shì)再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基(jī)金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的(de)交(jiāo)易额(é)度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了(le)原(yuán)先券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结酒红色是哪几个颜色调出来的算模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式(shì)的(de)创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用酒红色是哪几个颜色调出来的类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场(chǎng)内/外资(zī)金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关(guān)流程和业(yè)务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清算等多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方参与。而(ér)记(jì)者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行(xíng)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参(cān)与人与(yǔ)中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模(mó)式，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金(jīn)公司(sī)的合作关系(xì)，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基(jī)金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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