金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业(yè)相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的(de)效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前(qián)的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是(shì)促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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