2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接(jiē)受本报(bào)采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常(chán合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线g)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国(guó)经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体企业(yè)的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的(de)数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的(de)盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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