来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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