金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

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　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好策任务(wù)。政(zhèng)策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利积累，不能(néng)过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原(yuán)因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如市场预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因(yīn)是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复苏大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好进(jìn)行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是(shì)重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升。

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