事件：21世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款必(bì)须(xū)提(tí)前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额(é)低(dī)于(yú)最低(dī)留存额(é)（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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