《基金经理投资衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗笔记》宏观策(cè)略系列

　　把(bǎ)脉经济周期拐点(diǎn) 实(shí)现财富管理(lǐ)升级(jí)

　　作者：魏 凤(fèng) 春（博士(shì)），创金合信基金首席经济学家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信基金(jīn)基金经理(lǐ)

　　我们上期对(duì)市场的整体(tǐ)观点(diǎn)是大(dà)概率市(shì)场(chǎng)处于“战略僵持(chí)阶(jiē)段的乱战”，5月(yuè)交易(yì)机会可(kě)能(néng)更均(jūn)衡、但也(yě)更脆弱(ruò)，当前可能(néng)是(shì)一个布局的好阶段，而未必会是(shì)收获的阶段，投资者需要多(duō)一点(diǎn)耐心。市场可能(néng)继(jì)续对一(yī)季报定价，短期市(shì)场的核(hé)心矛盾在于缺乏特别(bié)明显(xiǎn)的亮点(diǎn)。同时我们也提醒大(dà)家(jiā)，虽然我们看好TMT和中特估全年的投资机会，但是(shì)短期游戏(xì)传(chuán)媒(méi)和中(zhōng)特估与其他(tā)板块分化较为(wèi)极致，也是不争的事实，提(tí)醒大(dà)家这两个板块短期可能的风(fēng)险。

　　一(yī)、市(shì)场的表现：继(jì)续定价国内经(jīng)济疲弱修(xiū)复

　　过去的一周，市场的演绎跟我们的(de)观点大致符合(hé)：周一中特估上(shàng)涨之后连(lián)续回调，一季报业(yè)绩(jì)尚可、同时(shí)前期又没有定价充分的火电(diàn)、纺织服装、新(xīn)能源(yuán)和家电等有一定的超额(é)收益(yì)，但(dàn)是反(fǎn)弹(dàn)也相对脆弱。国内(nèi)外公布的部分经济金融数据传递的信息(xī)都没有(yǒu)明确的方向(xiàng)性(xìng)，股市和债市依然(rán)定(dìng)价国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)疲弱的复苏力度，没(méi)有在(zài)我(wǒ)们(men)上(shàng)一次对市场的判断上提(tí)供明(míng)显的(de)增量信息。

　　上周申万31个行业(yè)中有7个行(xíng)业出(chū)现(xiàn)上涨(zhǎng)，24个行(xíng)业出现下跌。分行业(yè)看(kàn)，公用事业(yè)、煤(méi)炭、汽车(chē)等(děng)行业表现较好(hǎo)，周(zhōu)涨跌幅分别为1.95%、1.55%、1.53%；建筑装饰(shì)、传媒(méi)、有色金(jīn)属(shǔ)等行(xíng)业表现(xiàn)较差(chà)，周涨跌幅分(fēn)别(bié)为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估值来看，社(shè)会服务、商贸零售、美容护理等行业处于历史(shǐ)高(gāo)位估值区(qū)间，市盈率分位数分(fēn)别为81.82%、81.28%、79.33%；有色金属(shǔ)、电力设(shè)备、煤炭等行业(yè)处于历史低位估值区(qū)间，市盈率分位数分别为0.53%、0.86%、2.63%。估值环比(bǐ)上周变化来看(kàn)，环保、公用事(shì)业、汽车等行业(yè)位于前列，市盈率(lǜ)分位数分别(bié)提升12.54%、3.98%、3.75%；建筑(zhù)装饰，食品饮料，传媒等行业稍显落后，市盈率分位数分别降(jiàng)低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交易情(qíng)绪来看，纵向(xiàng)（时序上(shàng)）拥挤度观察，银行、交通运输、非银(yín)金融等行业换手率位(wèi)于一年(nián)内高点，换手率分位(wèi)数分别(bié)为100%、100%、98.1%；农林牧渔、美(měi)容护理(lǐ)、食(shí)品饮料等行业换手率位于(yú)一年内低点(diǎn)，换手率分位数分别为5.8%、7.7%、9.6%。 横(héng)向(xiàng)（行业(yè)间）拥(yōng)挤(jǐ)度观察，银(yín)行、非银(yín)金(jīn)融、传媒等行业成交额(é)占比位于一年内高点，成(chéng)交额占比(bǐ)分位数分(fēn)别为100%、100%、98.1%；农林牧渔、基础化工(gōng)、综(zōng)合等行业成交(jiāo)额占(zhàn)比位(wèi)于一年内低(dī)点，成交额占比分位数均为(wèi)1.9%。

　　二、脆弱(ruò)、均(jūn)衡市(shì)场的进一步验证(zhèng)：宏观依据

　　对市场的定性是下一步决策(cè)的依据，从宏观证据来看，市场(chǎng)是脆弱而均衡的：

　　第(dì)一(yī)，出口不弱，趋(qū)势变弱，进(jìn)口验证乏(fá)力的外需。

　　中国4月出口同(tóng)比上升8.5%，3月为同比上升14.8%；4月(yuè)进口同比下跌7.9%，3月为同比(bǐ)下跌(diē)1.4%；4月贸易(yì)顺(shùn)差902.1亿美元，3月为881.9亿(yì)美元(yuán)。出(chū)口预测可(kě)能是打(dǎ)脸市场预(yù)期次数最多的指标之一(yī)，正(zhèng)如(rú)每年大家对出口进行(xíng)展望一样，今年年初的(de)出口确实又(yòu)再次(cì)超(chāo)出大家(jiā)的预期(qī)。今(jīn)年出(chū)口的变化，需要(yào)我(wǒ)们审视(shì)、理解(jiě)出口的中期逻(luó)辑变化：中国的(de)国(guó)家战(zhàn)略在(zài)清晰地知道欧美日韩的战(zhàn)略意图之后，在过去几(jǐ)年(nián)做(zuò)了很(hěn)多的应对和部署，东盟(méng)、一带一路(lù)、上合和广大发展中国(guó)家逐渐被(bèi)更充分地(dì)融入到中国经济(jì)圈，成为外需和中国全球战(zhàn)略的(de)重(zhòng)要(yào)一环，也需要(yào)成(chéng)为(wèi)我(wǒ)们日后分析中的重(zhòng)点之(zhī)一。

　　分析完中期(qī)的逻辑(jí)变化(huà)，再回(huí)到短期的现实。4月的出口肯定是不弱的，不(bù)过(guò)趋(qū)势(shì)在走弱，考虑到全球经济和(hé)金融系统在过去一段时间(jiān)的(de)风险暴露逐渐(jiàn)增加，再(zài)结合越南、韩(hán)国这些重要出口(kǒu)国(guó)家近期的数(shù)据(jù)走(zǒu)势，出口衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗趋势是在走弱(ruò)的(de)，如果全球经济动能(néng)走弱，一带(dài)一路和东盟可能也无法单独把中国出口稳住。与此同时(shí)，进口继续走弱，在经(jīng)历了年初复(fù)苏短(duǎn)暂的斜率走陡之(zhī)后(hòu)，经(jīng)济的复苏斜率明显趋于平缓，国内外新的政策变化(huà)又还没有看到(dào)，当前市场大逻辑是相(xiāng)对缺(quē)乏的，这(zhè)是(shì)我们觉(jué)得市场脆弱而(ér)均(jūn)衡的重要原因(yīn)。

　　第二(èr)，社融信贷一季度(dù)加速放(fàng)量后逐渐回归正常，居民加(jiā)杠(gāng)杆意愿弱(ruò)。

　　4月新增人(rén)民(mín)币贷(dài)款0.72万亿，去年(nián)同期0.65万(wàn)亿；新增社融1.22万(wàn)亿，去年同期(qī)0.93万亿；社融增速(sù)10%，前值10%；M2同比12.4%，预期(qī)12.6%，前(qián)值12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。历(lì)史纵向来看，因为2022年(nián)4月本身(shēn)就(jiù)是社融信贷比较弱(ruò)的一(yī)个月(yuè)，所以今年4月的社融信贷(dài)看上去比去(qù)年(nián)多(duō)，但(dàn)实际(jì)上是(shì)比较弱的(de)，比(bǐ)疫情前(qián)的2019、2018年4月社融都要弱。就今年的节奏来看，一(yī)季(jì)度(dù)社融信贷提前发力，所(suǒ)以投放巨大，4月份慢(màn)慢回归正(zhèng)常乃至(zhì)略偏弱的状(zhuàng)态(tài)。

　　居民的中长(zhǎng)贷(dài)在经历(lì)了(le)积压需求暂时释放之后，再(zài)度(dù)回归(guī)比较弱的态(tài)势，居民(mín)中长贷同(tóng)比比(bǐ)去(qù)年萎缩(suō)1156亿，这意味着居民可能非但没有(yǒu)明显增加(jiā)房贷(dài)的意愿，反而在(zài)加大还贷的量，这与前段时间新闻报道的(de)居民提(tí)前还房贷现象增加的情况(kuàng)一(yī)致。另外，根据(jù)不完全统计的4月部分(fēn)银行的理财规模变化，银行(xíng)理财出(chū)现(xiàn)了明显(xiǎn)的(de)回流，但在权益市(shì)场(chǎng)上资金回(huí)流并(bìng)不明显，因此(cǐ)极有可能(néng)流(liú)到(dào)了(le)低风险低波动(dòng)的相关产品上。这说明(míng)无论是对实物投资还(hái)是金融投(tóu)资，居民部(bù)门(mén)的风险偏好仍有待修复(fù)。因此，随(suí)着居民部门(mén)购房欲望下降(jiàng)之后(hòu)，整个金(jīn)融部门其实并不缺(quē)钱，但大家都在等待(dài)权(quán)益市场系统(tǒng)性风险(xiǎn)偏好抬升的一个明确的政(zhèng)策或者基(jī)本面信号。

　　第三，衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗strong>CPI、PPI：弱(ruò)复苏下低通胀，反映的(de)是内生动力偏弱的预期

　　中国(guó)4月(yuè)CPI同比上涨0.1%，预(yù)期(qī)上涨0.4%，前值上(shàng)涨0.7%；PPI同比下(xià)降3.6%，预期下降(jiàng)3.3%，前值下降2.5%，通胀维持低位，这(zhè)反映的(de)是(shì)国内修复动力(lì)偏弱，而(ér)供应(yīng)总体充足，进而价格维持低(dī)迷。我们也判断在(zài)弱修复之下，低通胀的特质有望延续(xù)。

　　结构上看，食品价格继续(xù)回(huí)落。4月CPI食品价(jià)格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4%，前值上涨(zhǎng)2.4%，环比(bǐ)下降1%，前值(zhí)下(xià)降1.4%，由(yóu)于天气转暖，鲜菜上市量增加，鲜菜(cài)价格同环比大幅下降，环比(bǐ)下降(jiàng)6.1%，同比下降13.5%，存栏量也(yě)相(xiāng)对充(chōng)裕(yù)，猪肉价格(gé)环比继续下跌3.8%，降幅有所(suǒ)收窄。核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)上涨0.7%，涨幅与上月持(chí)平，环比上(shàng)涨0.1%。从大类分项来看，食品烟酒、生活用品及服务、交通(tōng)和通信(xìn)同比涨幅回落(luò)；衣着、居住、教育(yù)文(wén)化和娱乐(lè)涨幅较上月有(yǒu)所(suǒ)扩大；医(yī)疗保健持(chí)平，这(zhè)反映的是普通(tōng)消费品的需求修(xiū)复较弱，而高端(duān)、偏(piān)服(fú)务(wù)项的消费需求率先修复。

　　PPI同比继续大幅(fú)回落，主要受上年同期(qī)基数较高影响，同时全球库存周期去化(huà)，制造业偏弱(ruò)。生产(chǎn)资料(liào)价格同比下(xià)降4.7%，环比下降0.6%，继续回落；生活资料(liào)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4%，环比下(xià)降0.3%，均较弱。分(fēn)行业(yè)来看，上游和中游煤炭开采、石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、黑色金属采(cǎi)矿、石油、煤炭(tàn)及其他燃料加工(gōng)、黑色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业均有较大拖累，电力(lì)、热力的生(shēng)产和供应业(yè)、纺织服装服饰业，非金属矿采选业同比上涨。

　　通(tōng)胀(zhàng)连续两个月处在低位，我们(men)认(rèn)为(wèi)这(zhè)反(fǎn)映的是内生修复动力较弱(ruò)。季节性(xìng)因素以及产业周期(qī)带来的食品价(jià)格下跌和生产资料价格下跌，带动CPI同比放缓、PPI大幅回落。随着下半年基数下(xià)降(jiàng)，经济逐步(bù)修复，通(tōng)胀有望回升，但我们认为(wèi)通胀短期内也较难回到(dào)1%水平之上，投资均(jūn)不需要过度考虑“通(tōng)缩(suō)”和“通胀”问(wèn)题(tí)。短期来看，物价回落有助于企(qǐ)业刚性成本(běn)下降，修复盈利能力，关注通胀的修复更多(duō)反映(yìng)的是需求修复的幅度。

　　三(sān)、下(xià)一(yī)步的(de)策略：反弹概率大，要保持交易的灵活性

　　从上述基本面的分(fēn)析(xī)出发，我们仍然维持“市场乱战，均衡且脆(cuì)弱的交易(yì)机(jī)会”的判断(duàn)。从技术(shù)面看，当前权益市场(chǎng)的买入理(lǐ)由(yóu)是大盘(pán)指数再(zài)度接近前期低位，这为我们提供了布(bù)局机(jī)会，交易的(de)反弹概(gài)率在加大(dà)。从策略角度看，投资者需(xū)要高度(dù)重视交易的灵活性。策略的整(zhěng)体包括趋(qū)势、结构与节奏(zòu)，反弹带来的是(shì)节奏的变化，不是趋势和结构的(de)变化。

　　哪(nǎ)些板块反弹机会较大呢(ne)？创金合信基金宏(hóng)观策略(lüè)配置团(tuán)队观(guān)察(chá)各家分(fēn)析(xī)师对申万各(gè)行(xíng)业2023年归母(mǔ)净利润的(de)预测，可以(yǐ)作为参考。如果让(ràng)反弹更扎实一些，预期业绩变化是一个相对(duì)可(kě)靠的数(shù)据。

　　环比上周来(lái)看(kàn)，市场对公用事业、石油石化、房(fáng)地(dì)产等行业基本面较为(wèi)乐观(guān)，预(yù)计(jì)2023年净(jìng)利润(rùn)分别变化2.01%、0.59%、0.34%；市场(chǎng)对汽(qì)车、农林牧渔、钢铁等行业基本面预(yù)期有所调整，预(yù)计2023年净(jìng)利润(rùn)分别变化(huà)-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者】

　　魏凤春(chūn)博士(shì)，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家，投委会委员兼秘(mì)书长，宏观策(cè)略配(pèi)置部总监，兼(jiān)任(rèn)MOMFOF投研(yán)总部总监，南开大学(xué)经济(jì)学博(bó)士，清华大学管(guǎn)理(lǐ)科学与工程博(bó)士(shì)后。学术研究(jiū)与教学以(yǐ)及宏观经济走势、金融(róng)产品分析等实务领域(yù)经验丰(fēng)富、成果(guǒ)卓著(zhù)。从业(yè)23年以来，一直致力(lì)于在(zài)周(zhōu)期(qī)波动的框架内运(yùn)用财政(zhèng)的视角(jiǎo)解构宏观(guān)经济的运行，将中国经济看(kàn)作一份资(zī)产，通(tōng)过(guò)资本资(zī)产(chǎn)定(dìng)价的方式来确定其价值(zhí)与风险。

　　罗水星博士，创(chuàng)金(jīn)合信基金经理、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合(hé)信基金。此前履职(zhí)博时基金，负责宏观策略、宏观政策、大类(lèi)资产配(pèi)置与(yǔ)择时研究(jiū)。武汉大(dà)学学士(shì)，上海(hǎi)财经(jīng)大学经济学硕士(shì)、博士(shì)，中国社科(kē)院经济(jì)学博士(shì)后，学(xué)术论文多(duō)发表于(yú)国际(jì)SSCI英文(wén)核心经济学(xué)期刊。