2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗)国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季(jì)度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下(xià)一花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是出于(yú)对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美(měi)国(guó)经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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