公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新(xīn)的(de)模(mó)式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募(mù)基(jī)金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行(xíng)进(jìn)行结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方(fāng)式(shì)进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的(de)托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来(lái)的(de)优质(zhì)交易体(tǐ)验(yàn)的(de)同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交(jiāo)易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了(le)现行客户交易结(jié)算资(zī)金的(de)三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与券商渠(qú)道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾(gù)资金使(shǐ)用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认(rèn)；而相比(bǐ)托管人(rén)结(jié)两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的(de)证券(quàn)公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或(huò)更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类(lèi)业(yè)务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司(sī)提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重要(yào)变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模式两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创(chuàng)新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士(shì)表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市(shì)场(chǎng)环境及需(xū)求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式(shì)下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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