2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可(kě)能(néng)获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在(zài)台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的(de)压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续(xù)累积(jī)并形(xíng)成进一步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的(de)上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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