4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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