4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法p>

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等(děng)线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行335偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法1亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可(kě)能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带(dài)动基建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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