4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月水娃是几娃？ 水娃是什么颜色以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金水娃是几娃？ 水娃是什么颜色融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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