美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于(yú)联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目(mù)前美(měi)国联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全(quán)球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在(zài)目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力(lì)的(de)相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资(zī)产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日本除(chú)外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策(cè)略师(shī)赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美(měi)国(guó)以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上(shàng)限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避(bì)险资(zī)产如(rú)美元(yuán)、美(měi)债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期(qī)，市场无差别(bié)抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另一(yī)种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期(qī)，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可(kě)能(néng)会持续关注就业数据和工(gōng)商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政部(bù)预计(jì)将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的(de)工(gōng)作重点是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买家(jiā)，其(qí雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语)中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措(cuò)辞，需(xū)要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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