5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计(jì)有效认购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行，行情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市场带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的投研流(liú)程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司(sī)在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会(huì)价值、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和(hé)社会责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长的重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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