文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期kind用法固定搭配，kind用法总结(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的(de)利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维(wéi)持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力(lì)热(rè)力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四(sì)季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本(běn)高居不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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