2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经(jīng)济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度(dù)不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的(de)银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底(dǐ)会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际(jì)情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并(bìng)形(xíng)成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两对监管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用户隐私(sī)和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议(500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两yì)高(gāo)配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预(yù)期(qī)应(yīng)该会(huì)支持除日(rì)本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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