来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。<三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式/p>

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区(qū)价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式ng>货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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