2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采访解析他(tā)们对于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自(zì)外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗目前处(chù)于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济(jì)的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注利(lì)润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内对(duì)人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领域的(de)监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗)看(kàn)，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一步(bù)上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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