文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房(f妥否的意思是什么，妥否的用法áng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是(shì)提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本(bě妥否的意思是什么，妥否的用法n)金余(yú)额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大(dà)

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