私(sī)募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会(huì)（下称中基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金法将私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场(chǎng)重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集(jí)要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在(zài)募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证券投资(zī)基金初始募集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明确(què)了(le)私募登记(jì)备案(àn)标(biāo)准，其(qí)中就提出(chū)私(sī)募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作(zuò)指引》的(de)相(xiāng)关(guān)要(yào)求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是(shì)，基金(jīn)合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交(jiāo)易(yì)日出现基(jī)金(jīn)资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了续要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以有(yǒu)效(xiào)避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基(jī)金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金采取资产组合的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的(de)全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层(céng)嵌套等明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了方式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券(quàn)投资基金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者(zhě)金(jīn)融(róng)机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定所投资的私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其(qí)他私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资(zī)者(zhě)提供(gōng)通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投(tóu)资者利(lì)益(yì)优(yōu)先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金在交(jiāo)易(yì)系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模(mó)以上(shàng)私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度(dù)等(děng)。具体来看，同(tóng)一(yī)实(shí)际控制人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近(jìn)一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持(chí)续(xù)更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应(yīng)急(jí)预(yù)案，明(míng)确预案(àn)触(chù)发情(qíng)景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务(wù)，私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资(zī)者资金来源的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资(zī)者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基(jī)金(jīn)相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不(bù)同情况提出差异化整改要(yào)求，并对(duì)重(zhòng)点(diǎn)条(tiáo)款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不(bù)符合最低存(cún)续规模等(děng)触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集规(guī)模(mó)及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期(qī)后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者要求设置不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限发生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定(dìng)存续(xù)期(qī)限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存(cún)量(liàng)永续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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