事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前(qián)通知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于(yú)商业(yè)银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定(dìng)期(qī)存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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