金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机构投资(zī)者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还(hái)是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余额的(de)比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但后一(yī)种债权(quán)融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发(fā)债余额(é)的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出(chū)让金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国的(de)信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具备(bèi)低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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