金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规(guī)模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是(shì)地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要(yào)调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企业公(gōng)开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显超(chāo)过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化台的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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