私募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将私(sī)募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记备案(àn)以来(lái)，我国私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市场(chǎng)重要的(de)机构投资者之一。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的《私(sī)募投资基金(jīn)登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基(jī)金初始实缴募集(jí)资(zī)金三件套是哪三件规模不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合同(tóng)中应当明确(què)约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出(chū)现基金资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金开放(fàng)申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要(yào)求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过(guò)该基金净(jìng)资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的(de)全(quán)部私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再投(tóu)资除公开募集基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私(sī)募基(jī)金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提(tí)供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化(huà)私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等方面(miàn)提出规范要(yào)求。进一步(bù)细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同(tóng)规(guī)模私募证券投资(zī)基金管理人(rén)和私募(mù)证券投资基金(jīn)信息(xī)报送(sòng)工(gōng)作(zuò)要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备(bèi)金(jīn)制度等。具(jù)体来(lái)看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应(yīng)当持(chí)续建立健(jiàn)全流(liú)动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损(sǔn)线(xiàn)的(de)风(fēng)险管理(lǐ)制(zhì)度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一(yī)次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持续(xù)更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金融(róng)机构资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私(sī)募基(jī)金(jīn)提供规(guī)避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期(qī)货(huò)日报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管(guǎn)的(de)实(shí)际标准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服(fú)务(wù)水平(píng)上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动(dòng)获得(dé)须符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当(dāng)符合三件套是哪三件《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续(xù)期限发(fā)生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量基(jī)金中无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明(míng)确的基金(jīn)存(cún)续期，以促进目(mù)前存(cún)量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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