近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十(shí平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思)大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国(guó)企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的(de)驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行(xíng)业整平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价(jià)格的还(hái)是国(guó)内投资(zī)者。如果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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