作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计(jì)局(jú)公布了(le)4月(yuè)份的通(tōng)胀数据：4月(yuè)份居民消费价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工业(yè)生产者出厂价(jià)格同比下降(jiàng)3.6％，环(huán)比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，同(tóng)比涨幅回(huí)落至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分(fēn)项价格(gé)跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负(fù)仅一步(bù)之遥，是否到了(le)需要担心通缩的时候？我们认为“通缩论(lùn)”言过其实：一方面，今年(nián)初以来核心CPI有所反弹，意味着(zhe)通缩压力正逐步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核(hé)心(xīn)CPI环比回升(shēng)，也(yě)指向(xiàng)当前经济仍在温和修复(fù)。下半年(nián)随着生猪价格筑底回升、消费需求逐步回(huí)暖，物价水(shuǐ)平有(yǒu)望回归正常(cháng)水平(píng)，通缩和通(tōng)胀均(jūn)不构成(chéng)当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低(dī)通胀，核心通胀持(chí)平

　　2、菜(cài)、肉价(jià)格续降，出(chū)行(xíng)价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩(suō)言过其(qí)实，关(guān)注核心通胀

　　以下是正文(wén)

　　食品(pǐn)拉低通胀，核心通(tōng)胀(zhàng)持(chí)平

　　4月(yuè)CPI环(huán)比下(xià)降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别(bié)影响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结构上看，食品(pǐn)项仍是(shì)主要拖(tuō)累，4月食品(pǐn)价(jià)格(gé)环比下(xià)降1％、非食品价格则环比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环比回(huí)升0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续(xù)降，出行价格上涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉价格续降，仍是(shì)主(zhǔ)要拖累。受受生猪产能充(chōng)足以(yǐ)及消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格环比(bǐ)续降(jiàng)3.8％，但降幅较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上市，带动价格分别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面，小长(zhǎng)假出行需求带动旅游(yóu)价格环比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油(yóu)价(jià)下降影响，交通工具(jù)及交(jiāo)通工具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走(zǒu)弱，同(tóng)比降幅扩大

　　受(shòu)国(guó)内外市场需求表现偏弱及国际大宗商品(pǐn)价(jià)格波(bō)动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同(tóng)期高基数的影响(xiǎng)，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百(bǎi)分点。国(guó)内生产资料、生活(huó)资料价格环比(bǐ)分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱(ruò)

　　分(fēn)行业看，国(guó)际原油价格波动带(dài)动(dòng)国(guó)内油煤加工、化学原料(liào)及制品相关行业价格环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现不及预期影响，黑金采(cǎi)选及冶炼、有色采选相关行(xíng)业价格结束(shù)自去年底以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在(zài)产能继(jì)持(chí)续释放、供给相对(duì)充足(zú)的影(yǐng)响(xiǎng)下，价格环(huán)比续降4％。

　　通缩言过其实，关注(zhù)核(hé)心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比(bǐ)降(jiàng)至0.1％的(de)历史较低水(shuǐ)平(píng)，离转负仅一步之遥，是否到了需(xū)要担心通缩的时(shí)候？我们认为(wèi)，应(yīng)当理性看待物价数据，“通缩(suō)论”言(yán)过其实(shí)：一(yī)方面，去年(nián)下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历(lì)史(shǐ)低位，但今年初以来(lái)有(yǒu)所反弹，意味着通缩压力正在(zài)逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环(huán)比回升(shēng)，环比走势均(jūn)处于正常波(bō)动区间，也指向当(dāng)前经济仍在温和修(xiū)复。往前看(kàn)，去年二、三季度受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅较高(gāo)，高基数或对今年后(hòu)续CPI同(tóng)比读数持(chí)续造成扰动。我们认为，应(yīng)更多关注环比变动情况(kuàng)以及核心CPI的走势。而随着下半年生猪需求的回(huí)升(shēng)，以及中央猪(zhū)肉收储工作的开展，生(shēng)猪价(jià)格有望筑底回升，食品项对CPI的(de)拖累将有所缓解(jiě)，下半年(nián)物价水平有望逐步回归至正常水平、整(zhěng)体将保持温和上涨态势(shì)，通缩和通胀均(jūn)不构(gòu)成(chéng)当前经济的(de)主要矛盾。

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