文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思-height: 24px;'>冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的(de)行业(yè)主要(yào)有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业(yè)同比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅(fú)收冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于第6次(cì)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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