近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善的(de)标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财(cái)富(fù)基金增(zēng敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思)持多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企公司(sī)截至去年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思资者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激(敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思jī)励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问(wèn)过(guò)去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还(hái)是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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