近(jìn)期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的(de)股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前(qi少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的án)十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了他们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的(de)资(zī)本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资(zī)者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积(jī)极的(de)信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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