调(diào)油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的(de)热度之高(gāo)也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面(miàn)近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺(quē)口后继续下行，对于化(huà)工特别(bié)是(shì)与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了(le)芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预(yù)期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前(qián)准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差(chà)异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美(měi)国高辛(xīn)烷值调(diào)油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情一触即(jí)发(fā)，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我(wǒ)们(men)也看到了(le)PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处(chù)于高位(wèi)会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于(yú)俄(é)乌冲(chōng)突(tū)导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下(xià)调(diào)油(yóu)需(xū)求被(bèi)赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下(xià)亚美套利(lì)利润可(kě)观的经(jīng)验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提(tí)振高度将极大(dà)可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需(xū)求(qiú)的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏(piān)高(gāo)的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻(luó)辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在(zài)当前(qián)衰退(tuì)预(yù)期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价差(chà)高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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