5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗)特估(gū)”的行(xíng)情，市场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的(de)大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也(yě)非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的(de)个股提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股总(zǒng)市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深(shēn)入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的(de)具有时(shí)代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波(bō)行情的(de)机(jī)会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社(shè)会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规(guī)则(z美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗é)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方(fāng)法和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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