近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的(de)前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多(duō)家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告中解释了他(tā)们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍(réng)坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全(quán)球同行。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的(de)资产负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法股价的额外(wài)推动力。

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