5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央(yāng)国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报(bào)和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年(niá岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文n)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的(de)机会(huì)未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未(wèi)来(lái)两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而(ér)不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jī岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文n)一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估(gū)值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内在(zà岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文i)价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的(de)变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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