文丨明(míng)明(míng) 章立聪 余(yú)经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结(jié)束后资金利率自低(dī)位持续上行，即(jí)便税期结束(shù)，资金(jīn)利率却仍(réng)未回落(luò)，反(fǎn)而(ér)进一步走高。我们认为(wèi)主要是源于：①货币政策(cè)力度边际转弱；②税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银(yín)行(xíng)资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏(mǐn)感度增(zēng)加。考(kǎo)虑假期和(hé)月末蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗因(yīn)素，预计短(duǎn)期内，资金利率下行空间(jiān)有限，波(bō)动(dòng)幅度加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸(cùn)管理的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资金利率持(chí)续上行。

　　跨季(jì)结(jié)束后资(zī)金利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而(ér)税期结束后却并未回落，4月21日(rì)冲(chōng)高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率上(shàng)行幅度(dù)更大。从隔夜(yè)利率(lǜ)角度观察，银行与非银机构间流动性(xìng)分层现象弱(ruò)化(huà)；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的期限利(lì)差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经(jīng)倒挂。我们认(rèn)为税期结(jié)束，资金不松(sōng)，主要有以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其一，货(huò)币政策(cè)力度边际转弱(ruò)。

　　稳(wěn)健的货币政(zhèng)策(cè)坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持货币信(xìn)贷合理(lǐ)增长，确保利率水平(píng)合适，在追求经(jīng)济(jì)提振的(de)同时，也注(zhù)重防范市(shì)场过(guò)热带来的金融风险。在满足广义流动(dòng)性供需匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回(huí)摆。从央行的具体(tǐ)操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结(jié)构(gòu)性工具“有进有退(tuì)”，均(jūn)预示(shì)后(hòu)续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流动性投(tóu)放趋(qū)于(yú)谨(jǐn)慎。

　　▍其(qí)二，税期(qī)走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能(néng)力降低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月通(tōng)常是(shì)缴税大(dà)月(yuè)，因(yīn)此走款可能(néng)对银(yín)行间(jiān)流动性带来(lái)了一定(dìng)的压力。此外(wài)，参考(kǎo)近期票据(jù)利率(lǜ)走势，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持同比多(duō)增的态势。税(shuì)期(qī)缴款叠加信(xìn)贷投放，银(yín)行系统整体资金流出，因此(cǐ)向同业融出的(de)意(yì)愿(yuàn)和能(néng)力有所降低。

　　蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗rong>▍其三(sān)，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性(xìng)和(hé)敏感(gǎn)度增加，且投(tóu)资者对于未(wèi)来一个月资金利率(lǜ)上行的担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质(zhì)押式(shì)回购成交量和(hé)我(wǒ)们测(cè)算(suàn)的杠(gāng)杆(gān)率来看(kàn)，虽(suī)然上周受资金收紧影(yǐng)响，加杠(gāng)杆(gān)情绪有所降温，但依然处(chù)于(yú)历史相(xiāng)对(duì)积极的水平，导(dǎo)致(zhì)债市敏感度增加。此外投资者对货币(bì)政策力度以(yǐ)及跨月资金面情况仍存担忧，使得市(shì)场上对于未来一(yī)个月(yuè)内资金价(jià蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗)格上行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)临近(jìn)，回(huí)购资金的期(qī)限(xiàn)被(bèi)动拉长，利率下(xià)行空间有(yǒu)限。

　　月末往往(wǎng)财政集(jí)中支(zhī)出(chū)，向市场(chǎng)释放资(zī)金；但跨(kuà)月前夕银行资金融出意愿一般(bān)较低，预计资金(jīn)波动幅度较大(dà)。对于债(zhài)市而(ér)言(yán)，短(duǎn)期交易主线或延续政策与基(jī)本(běn)面预期交(jiāo)易(yì)，预计利率(lǜ)以震荡走势为主，建议(yì)投资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示(shì)：

　　央行(xíng)货币政策(cè)不及(jí)预期；经济复(fù)苏节奏不(bù)及(jí)预期(qī)；银行间市(shì)场流动(dòng)性过快(kuài)收紧。

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