文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重(z池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊hòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊港(gǎng)澳台商(shāng)利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造(zào)利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的(de)时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度(dù)。目(mù)前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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