金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价(jià)数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服(fú)务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(z纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别hǎng)幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经(jīng)济预期(qī)在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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