文丨(gǔn)明(míng)明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金利率自低位持(chí)续上行，即便税(shuì)期(qī)结束，资金利率(lǜ)却(què)仍未回(huí)落，反而进(jìn)一步走高。我们认(rèn)为主要是(shì)源于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导致银行资金融(róng)出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。③资金较(jiào)为(wèi)拥挤导致债(zhài)市敏(mǐn)感(gǎn)度(dù)增加。考虑假期和月末(mò)因素，预(yù)计(jì)短期内，资金利率下行空间(jiān)有限，波动幅(fú)度(dù)加大(dà)，建议投资者关注资(zī)金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市(shì)情绪以及头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束后资翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音(zī)金利率自(zì)低位(wèi)持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然(rán)而税期结束后(hòu)却并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更(gèng)大。从隔夜利(lì)率角度观(guān)察，银行与非银(yín)机构间流(liú)动(dòng)性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔(gé)夜利率与7天利(lì)率的期(qī)限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们(men)认(rèn)为税期结(jié)束，资(zī)金不(bù)松，主要有以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健(jiàn)的货币(bì)政(zhèng)策坚持以(yǐ)我为主、稳字当头，保持货币信贷(dài)合(hé)理增(zēng)长(zhǎng)，确保利(lì)率水平(píng)合适，在追求经济提振的同时，也注(zhù)重防范市场过热带来的金融(róng)风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下，货(huò)币(bì)工具力度(dù)可(kě)能会(huì)有所回摆。从(cóng)央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投放低量操作，结构(gòu)性工具“有进(jìn)有(yǒu)退”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精准有(yǒu)力(lì)”，流动性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二，税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致(zhì)银(yín)行资金融(róng)出意(yì)愿与(yǔ)能(néng)力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期(qī)缴款，而4月(yuè)通常是缴税(shuì)大(dà)月，因(yīn)此走款可能(néng)对银行间流动性(xìng)带(dài)来了一定的压(yā)力。此(cǐ)外，参考近(jìn)期(qī)票据利率走势，预计信贷增速较一季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多增(zēng)的态势。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银(yín)行系统(tǒng)整体资金流出(chū)，因此(cǐ)向同(tóng)业融(róng)出(chū)的意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可能(néng)会导致债(zhài)市(shì)脆弱性和敏感度增加，且投资(zī)者(zhě)对(duì)于未来一个月(yuè)资金利率(lǜ)上(shàng)行的担忧增加。

翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音　　从质(zhì)押式回购成交量(liàng)和我们测算的杠杆率来看，虽然(rán)上周受资金收紧(jǐn)影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依然(rán)处于历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债(zhài)市敏感度增加。此外投资者对(duì)货币政策力度以及跨月资(zī)金面(miàn)情况仍存担(dān)忧，使得市场上(shàng)对(duì)于未来一个(gè)月内(nèi)资金(jīn)价格上行(xíng)的预期(翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音qī)更为强烈(liè)。

　　▍后市(shì)展望：五一假期(qī)临(lín)近(jìn)，回购资金的(de)期限被动(dòng)拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市(shì)场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行资金融出(chū)意(yì)愿一般较(jiào)低，预(yù)计资金(jīn)波动幅度较大。对于(yú)债市而(ér)言，短期交易主(zhǔ)线或延续政策(cè)与基本(běn)面预期(qī)交(jiāo)易，预计利(lì)率(lǜ)以震(zhèn)荡走势为(wèi)主(zhǔ)，建议(yì)投资(zī)者(zhě)关注资金面的(de)边际(jì)变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行(xíng)货币政策不及预(yù)期(qī)；经济复苏节奏不(bù)及预期；银行(xíng)间市场流(liú)动性过快收紧。

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